“太空”不是洛克希德·馬丁公司(NYSE:LMT)最大的業務。去年它的收入為112億美元,實際上在國防公司的四個主要業務部門中排名第三。“太空”也不是洛克希德·馬丁公司最賺錢的業務。憑借僅12億美元的營業利潤,太空對2019年所有LockMart業務部門的利潤貢獻最少。

但是到明年,“太空”可能就是洛克希德·馬丁公司獲得比以往更多的收入和更多利潤的原因。

采購Aerojet

那將如何發生?去年下半年,洛克希德·馬丁公司宣布了一項計劃,以50億美元的全現金交易收購并合并到自己的太空業務競爭對手火箭公司Aerojet Rocketdyne(NYSE:AJRD)。假設股東批準并得到監管機構允許,洛克希德·馬丁公司將在2021年下半年的某個時候(a)向Aerojet股東支付其當前持有的每股56美元,或(b)允許Aerojet在3月向其股東支付5美元的特別股息,然后在今年晚些時候支付剩余的每股51美元現金來收購該公司。

所有這些聽起來很簡單。但這仍然有一個大問題:洛克希德·馬丁為什么首先要擁有Aerojet,為什么它愿意為此付出那么高的代價?

國防承包商數學

畢竟,洛克希德自己承認每股56美元,比Aerojet宣布收購前最后一個交易日12月18日的收盤價溢價33%。每股56美元的價格對Aerojet的估值是其銷售價格的2.25倍,比洛克希德自己的1.5倍市盈率高出將近50%,其市盈率為36.5倍,是洛克希德·馬丁自己的15倍市盈率的兩倍。

如果洛克希德·馬丁公司“購買增長”,這可能是有道理的-意味著要付出高價收購一家預期增長率比其自身要高得多的公司。但實際上,根據標準普爾全球市場情報公司(S&P Global Market Intelligence)進行的調查,預計Aerojet在未來五年內僅以每年7.2%的速度增長。相比之下,洛克希德·馬丁公司預計將以7.3%的速度增長。

簡而言之,至少從估值的角度來看,洛克希德·馬丁公司似乎為將Aerojet納入內部而付出了過多的代價。

那為什么呢?

Aerojet帶來什么

不同的分析師以不同的方式看待Aerojet。例如,我的傻瓜和國防專家盧·懷特曼(Lou Whiteman)指出,Aerojet Rocketdyne是“洛克希德導彈和其他產品的主要供應商”,因此購買Aerojet將“幫助洛克希德·馬丁公司擴大其在包括超音速技術在內的關鍵領域的專業知識。”

這可能就是洛克希德希望擁有Aerojet的原因之一。正如Lou先前指出的那樣,“洛克希德·馬丁公司贏得了高超音速飛機的大部分大合同合同”,而且,由于五角大樓價值數十億美元的合同處于危險之中,因此洛克希德公司可能希望控制盡可能多的供應鏈盡可能獲取這些合同。

洛克希德公司可能盯上的第二種Aerojet技術是該公司的AR1火箭發動機,該技術最早于2017年被提議為聯合發射聯盟(ULA)的新型沃肯重型舉升火箭提供動力。起初,洛克希德公司想要擁有這臺發動機似乎合乎邏輯,因為它是ULA及其Vulcan的50-50所有者。然而,在2019年,ULA決定不對瓦肯使用Aerojet的AR1,而是使用Blue Origin的新型BE-4火箭發動機。

這似乎使AR1成為尋找火箭的引擎-并且是客戶。

在太空的其他地方,Ars Technica的Eric Berger觀察到,在宣布對Aerojet感興趣之前,洛克希德在NASA龐大的太空發射系統項目中并未發揮太大作用。盡管洛克希德公司是建造位于SLS頂部的獵戶座太空艙的主要承包商,但洛克希德公司目前在火箭本身的建造中并未發揮主要作用。采購Aerojet(合同是在SLS上制造核心級發動機,以及火箭的上級發動機),可以確保“洛克希德公司每次發射都能賺取數億美元”,無論SLS是搭載Orion還是不。

但是,如果您問我,這是一個戰略性錯誤。超出預算且進度落后的SLS計劃面臨著被NASA取消的嚴重危險,使國會議員以及管理與預算辦公室均感到不滿。

在白宮,沒人知道即將上任的拜登政府是否會對SLS持有利態度。令事情更加復雜的是,在NASA本身,火箭最發聲的捍衛者之一,NASA主管吉姆·布萊登斯汀(Jim Bridenstine)在11月宣布,他計劃在拜登本月上任后離開該機構。

簡而言之,SLS的未來受到嚴重懷疑。洛克希德·馬丁公司可能希望Aerojet公司從未來的SLS發射中獲利,但這只有在SLS實際上最終發射時才能實現。在最新報告中,NASA仍計劃在2021年11月嘗試首次發射。

您可以打賭洛克希德·馬丁公司的手指已經劃過。

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