去年是石油庫存又一個糟糕的一年。SPDR S&P油氣勘探與生產ETF的平均石油生產商暴跌了38%。同時,石油ETF在過去三年中下跌了55%以上。盡管部分原因應歸咎于較低的石油價格-美國主要的石油價格基準西德克薩斯中質原油在這段時間內已經損失了其價值的約三分之一-石油生產商通過鉆井來增加產量而消耗了數十億美元的資本不惜一切代價。

然而,2021年對于石油補丁的起步要好得多。WTI已上漲逾10%,自去年2月以來首次突破每桶50美元。這已經使SPDR石油ETF今年已經上漲了20%以上。鑒于對某些石油生產商來說50美元的原油價格至關重要,這種反彈可能只是開始。

看好石油庫存的理由

在過去的一年中,大多數石油生產商專注于降低成本以較低的石油價格生存。許多人使用的工具之一是通過合并來擴大規模。石油巨頭雪佛龍公司(Chevron,紐約證券交易所代碼:CVX)通過去年以130億美元的價格收購來寶能源,開始了當前的并購浪潮。交易的主要推動力是期望合并后的公司每年可節省3億美元的成本。許多同行遵循這一藍圖,通過收購競爭對手來降低成本。Devon Energy(NYSE:DVN)最近結束了其與WPX Energy的對等合并,該交易將使其年度成本節省額從今年的3億美元增加到今年年底的5.75億美元。同時,康菲石油公司(NYSE:COP)有望在今年完成對Concho Resources(NYSE:CXO)的收購,這將使其在2022年之前獲得5億美元的年度成本和資本節省。

這些交易的結果是,石油生產商有望在2021年以比去年更低的油價產生更多的現金。因此,由于原油價格在50美元左右,他們可以產生更大的涌出量。例如,康菲石油公司(ConocoPhillips)估計,與康喬資源公司(Concho Resources)合并,在40美元油價的情況下,它可以產生75億美元至78億美元的運營現金流,這足以為資本提供資金,以維持其當前的生產率和股息,并有剩余空間。同時,以50美元的油價計算,合并后的公司今年可能再產生30億美元的現金。德文能源公司僅需平均每桶石油33美元即可為其股息和生產維護計劃提供資金。因此,按40美元的原油價格和1美元以上的價格,它有望產生超過5億美元的自由現金流。

通常,石油生產商會立即以較高的油價將其增量現金流重新投資,以擴大其鉆井計劃并提高產量。但是,在過去被這種方法燒掉之后,即使油價繼續上漲,大多數生產商仍計劃今年保持產量不變。如果這樣做的話,他們將產生大量的多余現金,可用于償還債務并將資金返還給股東。德文郡已承諾今年派發高達其盈余現金最多50%的特別股息,而康菲石油公司很可能會繼續回購其股票。

石油庫存的熊市

盡管石油市場在改善,但仍處于低迷狀態。供需之間存在微妙的平衡。盡管今年的消費有望增長,但這種大流行可能會繼續影響其反彈速度。如果疫苗迅速推出,人們今年將能夠返回辦公室旅行更多,這將推動對汽油和噴氣燃料的需求。但是,如果由于生產問題或需求不旺而推遲推出,則石油消耗可能無法達到預期,從而導致原油價格下跌。

同時,隨著歐佩克及其許多合作伙伴重啟部分閑置產量,今年的供應量有望增加。如果它們增長得太快,或者美國生產商開始變得貪婪,它可能會給石油價格帶來壓力,即使沙特阿拉伯正在盡其一切力量來抑制全球供應。

如果油價失去對每桶50美元的控制力,那很可能導致石油股本回吐大部分早期收益。同時,回落至每桶40美元左右將給財務較弱的石油生產商帶來巨大壓力,這可能會導致整個行業再次掀起破產浪潮。

謹慎樂觀

如果石油價格繼續攀升,今年的石油庫存可能會很好。對于那些已經采取措施降低成本的企業來說尤其如此,因為如果油價保持在每桶50美元的水平,他們今年有望產生大量自由現金流。鑒于他們保證維持生產平穩的承諾,許多人將通過股票回購和特別股息向股東返還這種意外之財,這可能會使他們的股價高得多。

但是,下行風險仍然存在,這就是為什么投資者需要保持警惕,著眼于即使油價降溫也可以蓬勃發展的生產商。

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