國際商業機器公司(紐約證券交易所:IBM)本周宣布了一項引人入勝的分拆計劃,以加快其云和人工智能(AI)增長戰略。分拆是否會產生運營收益還有待觀察,但藍色巨人股東仍應從這一決定中受益。

IBM將剝離什么以及為什么

在過去的幾年中,這家科技巨頭一直在將其業務轉移到云中,以抵消其原有活動的減少。它在2019年以340億美元的價格收購了云計算專業公司Red Hat,從而加快了這一轉變。結果,過去12個月(TTM)的云計算收入為230億美元,占上一季度末總收入的30%,高于上一季度末的30%。 2012年為2%。

然而,由于資產剝離和苦苦掙扎的傳統業務,收入從2012年的1,050億美元下降到過去12個月的760億美元。

因此,管理層在戰略上又走了一步:上周四宣布,它將把全球技術服務(GTS)部門的一部分剝離為一家名為NewCo的新上市公司-直到找到一個更好的名字。

簡而言之,NewCo將與IBM用于客戶數據中心和計算基礎架構的管理和外包的傳統咨詢服務相對應。截至第二季度末,該業務的TTM收入為190億美元。分拆后的IBM(TTM收入為590億美元)將專注于混合云(公共云和私有云的任意組合)和AI。

通過這種分拆,管理層的目標是通過簡化結構,讓兩個實體專注于各自的核心業務,從而釋放增長機會。

但是,這有另一面。即使兩家公司繼續在戰略關系下開展業務,NewCo也將擁有與IBM競爭對手合作的更多自由,并且由于交叉銷售和集成機會的減少,與IBM的協同效應可能會減弱。另外,由于規模和協同效應的降低,這兩個新實體的一般和管理費用可能會比今天的IBM高。

IBM和NewCo估值

除了那些不確定的運營收益外,IBM股東(仍將保留其IBM股份并獲得NewCo股份)可能仍會從分拆中獲利:市場可能會提升IBM的分拆后估值,同時仍像今天的IBM那樣對NewCo進行定價。

IBM的估值較低,遠期市銷率(P / S)和市盈率(P / E)分別為1.6和11.8,與適度的預期相對應,該預期將適合NewCo可能疲弱的營收和沉重的債務負擔。

實際上,NewCo的業務將占IBM GTS收入的很大一部分,由于傳統活動的減少,NewCo的收入在2019年下降6.1%至273億美元。而且由于NewCo將不包括GTS不斷增長的公共云業務,因此不太可能在中期實現收入增長。

管理層沒有透露具體如何在第二季度末在兩個實體之間分配IBM的647億美元總債務,但它表示,其目標是在保持更好的“單A”信用等級的同時,為NewCo進行投資級評級。對于IBM。這表明新公司將承擔沉重的債務負擔。

此外,在初始合并股息至少相當于IBM當前的股息之后,兩個實體將獨立更新其政策。鑒于其頂線增長前景不佳以及資產負債表較弱,NewCo可能在分拆后無法增加股息。

相比之下,管理層預計,分拆后的IBM中期將實現中個位數的收入增長。鑒于其混合云和AI業務預計將擁有強大的資產負債表和長期增長機會,因此市場可能會將衍生自IBM的衍生品視為增長型股票,這意味著更高的估值。

期待

IBM的分拆應在2021年底之前完成。在可能發生的分拆引發的股價上漲實現之前,股東應將重點放在IBM向云的過渡上,因為它仍然是公司成功的重要驅動力。

在短期內,沒有驚喜。該公司周四發布的第三季度初步結果與分析師的預期相符,估計收入為176億美元,非公認會計準則(調整后)每股收益為2.58美元。IBM應于10月19日發布其第三季度業績。

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