去年,波音(NYSE:BA)的737 MAX接地打破了強勁的表現。通過破壞飛機需求,當前局勢加劇了波音公司的困境。

然而,由于有關數種候選疫苗的好消息以及美國聯邦航空局(FAA)對737 MAX的重新認證,波音庫存在最近幾周強勁上漲。多頭似乎有信心在波音公司占據飛機制造雙頭壟斷企業一半的地位(以及空中客車公司)的幫助下,在幾年內盈利和現金流將恢復。

然而,解除737 MAX接地和大流行病的終結并不能解決波音公司的所有問題。希望押注航空旅行需求回升的投資者最好投資于達美航空(NYSE:DAL)和捷藍航空(NASDAQ:JBLU)等高質量的航空公司股票。

波音依靠增長

本月競購波音股票的投資者可能會認為,只要航空旅行需求在幾年內恢復到2019年的水平,波音的收入,收益和現金流就會恢復。不過,這不一定是正確的。除非航空公司真正增長-不僅要恢復大流行前的機隊規模-飛機需求將遠遠低于2018-2019年的水平。

實際上,在1990年代,波音和空中客車公司每年制造的飛機數量遠少于最近。從數學上講,這意味著與最近幾年飛機交付的總數相比,替換市場的規模不大。可以肯定的是,在2015年至2018年之間,交付的所有新型商用噴氣機中有三分之二以上用于增長。

波音還在窄體市場上失去了空中客車公司的市場份額,而窄體市場目前已占到商用飛機需求的絕大部分。如今,空中客車公司的窄體積壓量幾乎是波音公司的兩倍。但是,目前航空業的增長(或缺乏增長)是一個更大的問題。

簡要介紹航空公司的盈利能力

在過去十年中,由于行業整合帶來了持續的利潤,美國航空股表現良好。在大流行爆發之前,達美航空和捷藍航空的股??價在那段時期都超過了標普500指數,而捷藍航空的股??價仍比10年前上漲了128%,而達美航空的股價上漲了189%。

不過,這種航空復興并不是全球現象。根據國際航空運輸協會(IATA)的數據,去年全球航空業的凈收入約為260億美元,其中約65%來自北美。僅達美航空就賺了48億美元:占全球航空業總利潤的18%以上。在歐洲和亞太地區,低個位數的利潤率是常態。同時,去年航空業在拉丁美洲,中東和非洲虧損。自2017年以來,中東航空公司一直集體無利可圖,而非洲航空業遭受的損失甚至更長。

近年來,盡管幾乎沒有利潤,但世界各地的許多航空公司仍在迅速擴張。大流行之前,那些攜帶者已經在巖石上了。一直在為投資者提供支持的投資者和政府在2020年學到了昂貴的教訓。這些航空公司必須通過首先裁員直到獲得盈利,才能獲得增長的權利。

優質航空股的情況

上周,國際航空運輸協會重申了其預測,即到2021年世界各地的航空公司將集體無利可圖。這可能導致更多的航空公司倒閉。至少,這將導致大多數航空公司將重點放在減少和削減成本上,而不是增長上。

經營良好的美國航空公司應該是全球航空業恢復盈利的首批航空公司之一。分析師預計,盡管收入較2019年下降30%至40%或更多,達美航空公司和JetBlue航空公司明年都將接近收支平衡。兩家航空公司都將淘汰效率較低的飛機,削減間接費用,并重新設計其航線網絡以抵消較低收入帶來的影響。

得益于2020年的成本削減,如果當時需求完全恢復,達美航空和JetBlue可能會在2023年獲得創紀錄的利潤。他們還將產生大量自由現金流來償還今年積累的債務。而且,由于兩家航空公司今年都沒有發行股票來彌補虧損,因此股東的股份并未被攤薄。盡管如此,兩家航空公司的股價均遠低于2020年初的高點。

一旦需求恢復到2019年水平,達美航空和JetBlue可以實現全部利潤恢復,但波音仍將因缺乏行業增長而遭受苦難。美國以外的許多航空公司多年來一直在努力賺錢,因此全球航空業要恢復大流行前的增長率可能需要很長時間。這意味著對民用飛機的需求將降低-如上所述,波音的市場份額將比兩年前低很多。

簡而言之,在世界上最弱的航空公司找出如何實現盈利增長之前,波音公司的股價可能不會再創新高。像達美航空和捷藍航空這樣的高品質航空股將在這種情況發生之前很早就獲得創紀錄的利潤。這使他們更有價值的投資。

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