當前局勢肯定會在2020年抑制銀行并購(M&A)。但是隨著經濟前景在今年剩余的幾個月中開始好轉,并購活動開始回暖,特別是在區域性銀行領域。

10月,First Citizens BancShares(NASDAQ:FCNCA)收購了CIT Group(NYSE:CIT)。11月,PNC金融服務集團(NYSE:PNC)收購了西班牙貸方BBVA(NYSE:BBVA)在美國的業務。最近,亨廷頓銀行(NASDAQ:HBAN)收購了TCF Financial(NASDAQ:TCF)。

所有這些交易都有一些共同點,在我們展望2021年的銀行交易時,需要考慮一些重要事項。

1.潛在的巨大收益

在所有這三筆交易中,收購銀行都希望交易完成后能夠獲得強勁的每股收益(EPS)增長。First Citizens預計2022年的EPS將達到驚人的50%,PNC預計將實現21%的增長,Huntington預計將達到18%。每股收益的增加意味著交易完成后,每個收購銀行將能夠在備考的基礎上實現比2022年自己更多的收益。

這很重要,因為在收購銀行時,買方幾乎總是稀釋其有形賬面價值-通常在全股票交易中稀釋,即買方發行股票以完成交易時。投資者希望看到買方可以在合理的時間范圍內收回該攤薄收益。例如,亨廷頓預計在與TCF達成交易后,其有形賬面價值將被稀釋7%。但是,由于EPS的大量增加,Huntington預計將在2.7年內收回該攤薄收益。如果亨廷頓的股票自交易宣布以來已經下跌,那么投資者和分析師通常可以在三年內獲得有形的賬面價值攤薄。

這三個購買者并未將許多潛在的收入協同效應模型化為潛在的EPS增值。這些并不總是能實現,但它們有潛力在2022年進一步提高EPS的增長。

2.大量節省成本

其中三筆交易中有兩筆有望節省大量成本,這是每股收益大幅增長的主要推動力之一。First Citizens僅期望節省10%的成本,這在銀行交易中非常普遍,但是PNC和Huntington期望分別節省35%和37%的成本。許多費用削減來自分支機構合并,人員削減和取消外部服務,但是技術也發揮了作用。

First Citizens希望通過擺脫傳統系統和服務,實現總成本節省的四分之一。PNC在其演講中表示,其技術投資有望使該銀行迅速有效地減少西班牙對外銀行的開支。購買者還期望作為并購計劃的一部分投資于技術,這將預先花錢,但很可能會節省成本。亨廷頓希望在未來3.5年內向合并后的銀行投資1.5億美元用于技術開發。

3.地域多樣性

許多銀行收購中的常見策略是在市場上收購競爭對手,并通過合并許多分支機構來節省成本,同時接管賣方銀行的客戶和客戶關系。雖然這當然仍然是一個相關的策略,但這三筆交易代表了許多地域差異并正在開拓新市場。

在Huntington-TCF交易中,仍然存在很多分支重疊,其中48%的TCF分支在Huntington分支的三英里半徑內。但是,PNC-BBVA和First Citizens-CIT的重疊很少PNC和First Citizens計劃拓展新市場并在全國范圍內建立更多的分店。PNC將在該國30個主要大都市統計區中的29個中占有一席之地,而原住民將在紐約占有重要地位;加利福尼亞州帕薩迪納;內布拉斯加州奧馬哈;亞利桑那州鳳凰城;佛羅里達杰克遜維爾;新澤西州;以及南卡羅來納州的哥倫比亞市等。收購一直是進入新市場的戰略,但是數字銀行的未來以及全國各地銀行分支機構的預期減少無疑將使地理擴展比以往任何時候都更有可能。

4.瘋狂的折扣很少

在2007年至2009年的大蕭條期間,由于有那么多銀行處于合法倒閉的邊緣,因此買家能夠以很大的折扣收購銀行。PNC以低于有形賬面價值的70億美元收購了National City Corp.,而摩根大通以19億美元收購了3000億美元的資產銀行Washington Mutual。但是,今天,銀行的資本狀況要好得多,到目前為止,它們的貸款承保標準也要好得多。到目前為止,在大流行期間沒有多少銀行倒閉,所以不要期望像大蕭條那樣看到太多打折交易。

CIT Group是三家被收購銀行中最便宜的一家,在被收購之前,其交易價格僅為有形賬面價值的40%左右,最終以隱性價值約有形賬面價值的43%出售。這是一個瘋狂的折扣,這很可能就是為什么原住民能夠從交易中實現如此多的有形賬面價值增長的原因。但是,PNC收購了過去一直掙扎的BBVA在美國的業務,隱含的有形賬面價值為134%,亨廷頓則以有形賬面價值的150%收購了TCF。根據標準普爾全球公司(S&P Global)的數據,自2007年以來,在大型銀行交易中支付的有形賬面價值的中位數溢價約為141%。

外賣

這三筆交易的許多動態和預測都非常吸引人,確實確實使并購銀行變得更加強大,尤其是如果它們能夠實現收益協同效應的話。這意味著,從長期的角度來看,不僅銀行賣方,而且銀行買方都應有充足的價格上漲機會。

這些收購不僅會增加購買者的規模,還將增加他們在技術上的投資和能力。這最終將使投資者和分析師相信,區域性銀行將緊跟技術步伐,并準備與該國最大的銀行和新興的金融科技公司競爭。

預測買賣雙方絕非易事,但一個不錯的起點是查看那些可能對收購感興趣的,具有高價格對有形賬面價值比的銀行以及那些對價格有興趣的銀行。可能對銷售感興趣的有形賬面價值。

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